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下波股灾何时来?

陈举伟博士(2009-08-23)

多数人都喜欢在潮水退落的时候走在浮露的沙滩上,在潮水回来前快步跑回岸上。

2004年12月26日早上,10岁的英国女童蒂莉史密斯正是和家人在玩这样的游戏。他们正在泰国普吉岛度假。

不过那个早上,蒂莉注意到海上有些很不一样的情况。水面上出现很多泡泡,一直不断涌过来。海跟平常不一样。她想起两星期前刚从课堂上学到关于海啸的知识。

意识到这一点,她忽然发狂似地拼命要让每一个人相信海啸要来了。很幸运地,她所住酒店的每一个人都听进了她的话,逃离了沙滩。

海啸瞬间就到,一天内夺走了全世界25万人的性命。蒂莉一家所住的酒店,因为她的警告,没有人丧命,只有几个人受了伤。

印尼大海啸就像所有的海啸一样,是一波接一波的浪潮。每一波的浪潮因为地理环境的不同,涌过来的间隔时间从数十分钟到超过一小时不等。在印尼大海啸中,间隔时间是30分钟。通常,第三或第四波最具破坏性。

1929年股灾出现6次熊市反弹

我讲这个故事是因为当股灾发生时,也是以一波一波的形式崩溃的。1929年的华尔街股灾就是这样。它始于1929年10月,道指大跌大约50%;1929年12月,道指上涨了23%;1930年4月又下跌。

事实上,在三年里 - 1929年10月到1932年7月 - 共有6次熊市反弹,其中4次达到30%左右。每一次的反弹都从一个更低的点开始。市场终于在1932年7月来到谷底,这时,道指已经大跌了约90%。

我们跟自己说,这次当然不一样。美国联邦储备局主席伯南克是大萧条时代的专家,他这一次负责掌舵,至今为止,他做了很多正确的举动。

乐观者认为,最新数据显示全球经济来到了向上的大转折点。例如,美国7月份失业率放缓了,而相对于去年秋季和冬季的表现,美国经济在今年春季的滑落也放慢了。

其实,数据并没有那么好。它只告诉我们“船沉的速度慢下来了”,但不要被愚弄了,船还是在沉。

美国房屋市场危机没消失

我这样说是因为其实还有很多舷窗把美国经济往下拖。其中一个是美国的房屋市场,这是全球信贷紧缩的震中,这里的危机并没有消失。

例如,在2004年尾到2008年共发出了约值7500亿美元的选择可调整利率抵押贷款(Option Adjustable Rate Mortgages,OARM),这些受欢迎的贷款提供低偿还额,前5年通常少过1%,然后才调高利息。这允许借贷者把未付的余额加入本金,将更高的偿还额延后。

这些5年的固定低利在今年秋天就要到期了;这些贷款的四分之三也都将在明年和后年到期。但是,如果贷款余额增加到原来贷款的110%到125%,利息可能在不满5年就调高。

麻烦正是很多OARM贷款必须在满5年期限以前调整利息,就算借贷者过得了前5年,还是有很多人在利息调高后面对困境。

最近德意志银行的一份报告显示,始于2006年的OARM借贷者延迟还款的比例上升到43%;2007年的借贷者,迟还款比例则上升到35%。

这有可能触发美国和全球股市的另一波大跌市。

另一个拖下美国经济的舷窗,是美国消费者过去25年来的消费习惯很难改变。过去,美国消费者因为股市和房地产的飙涨,所以有能力消费,也把储蓄率在几年前降到零。但是现在股市和房市都在下降,意味着他们不能再继续这样子借贷和花费。

他们现在把更多的收入存起来。美国目前的储蓄率是6.9%。如果消费者要回到1980年代初期的12%储蓄率,那意味着10年内都不乱花钱,也意味着亚洲的出口国有一段时期不能指望再看到过去20年的辉煌增长。

股市房市狂涨 熊市反弹近尾声

另一个值得关心的是我们周遭正在发生的消费狂潮,不论是股市还是房市。这通常是熊市反弹近尾声的信号。这是投资者的想法决定的:“没有危险了,要快点买以免太迟。”这也是投资者担心落后而一窝蜂买入的时期。

如果要悲观地看,用我的数学模式预测市场的走向,我的模式显示,这一大跌市应该从今年10月开始。然而,这一波跌市不会像去年9月以来的那么糟。

就像英国女童蒂莉一样,我的感觉是市场有点不对劲。我的信念没有她那么强烈,因为经济学不是严格的科学。如我所说,我的模式和我自己可能会被证明完全错误。但如果我对了,我们见面的时候,我会请你喝咖啡。(陈迎竹译写)

(本文作者是经济学者,现经营一家独立的咨询公司,欲阅读作者的其他文章,可浏览www.chenjuwei.com